在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。

　　市场篇

　　反弹将呈二八格局

　　行业篇

　　整体估值或接近底部

　　□ 陈晓阳 

　　上周大盘在连续探底之后，在无实质性利好的情况下，却出现了强有力的反弹行情，特别是部分蓝筹股在各路抄底资金推动下率先走强。虽然截止目前仍未出现利好消息，股指趋势下行的态势，仍具有下滑惯性，但是连续暴跌之后，技术反弹要求十分强烈。笔者认为，本周大盘修复性筑底反弹悄然来临。

　　股市进入4月之后，将迎来一个喘息的机会，可确定的有利因素也在转暖：首先，谈“非”色变的大小非解禁量大幅度降低，解禁额度将缩减至约1500亿元，较3月份降低六成。同时随后的二季度是08年大小非解禁压力最小的季度，从而有利于改善资金面的供求关系。

　　其次，虽然新的从紧政策需要等待4月中下旬一季度宏观数据公布后明朗，但目前市场研究CPI数据普遍预期有回落态势。并且上周银行股受一季度业绩影响整体走强，说明上市公司一季度业绩增长形势依然保持良好，有助于影响行情的基本面因素逐步转强。

　　最后，临近奥运之前，市场注定需要一个稳定的发展时期，这样应该具有实质性救市措施抑制股指持续暴跌非理性发展。另外，密集发行的新基金逐步进入了建仓期，也在一定程度上助推了股指的企稳走强。总体而言，市场最坏的时期已经过去，大盘需要针对暴跌之后进行矫枉过正，但进一步反弹仍需要救市措施来激发。

　　常言道“春江水暖鸭先知”，市场上一些先知先觉的投资者嗅到了春江水暖的气息，包括以广发基金为带头的机构基金和QFII及私幕基金纷纷传出抄底的声音。从公开的机构交易席位信息看，此次平安、人寿、招商、万科等大市值蓝筹股放量走强均有机构投资者抄底的身影。一方面说明这类先知先觉的机构投资者凭借强大的研究实力常年研究股市，对行情的趋势把握和政策导向解读准确率较高。比如典型的广发基金曾有四次成功抄底的经历。另一方面，经过连续下跌之后，多数蓝筹个股步入了合理的估值范围，甚至中铁、中建等部分个股与H股出现负溢价现象，这也是机构投资者在目前位置大胆入市原因之一。可以看出，率先走强的蓝筹股有望引领大盘修复筑底反弹。

　　在操作策略上，由于部分蓝筹先于大盘走强，二八格局有望成为反弹行情的主要特征。针对深度套牢的投资者，目前仍需耐心持有，等待反弹再考虑换股操作，浅度套牢的投资者可以趁近期反弹考虑止损。机会选择上，水泥、钢铁、地产等行业景气度逐步转暖的品种有望成为本周的投资亮点。

　　□ 申银万国

　　2007年底以来,由于通货膨胀和经济增长减速略超预期,世界经济增速放缓预期增强,国内生产总需求预期进一步回落。同时各类生产要素成本大幅度上升，成品油、电力等资源性产品价格改革推后实际将使成本压力长期保持。

　　我们预计，在目前成本压力预期下，受国际价格和需求带动的煤炭、农产品等上游行业将维持较高景气；不受限价政策影响、具备一定议价能力或受奥运等事件推动的化工（非石油）、造纸、医药、饮料、酒店、景点等消费服务业景气将在上半年维持上升趋势；机械及装备制造业将维持较高需求增速，金属材料等成本大幅度上升影响，仅有乘用车、输变电设备等附加值较高的行业或产品门类受负面影响较小；由于证券市场热度下降和宏观预期回落，银行业景气预期开始回落，保险业景气有所上升；尽管房地产行业调控措施仍未最终明朗，但是近期全国大部分地区房地产销售量已回升到接近去年同期水平，只要交易量没有明显下滑，行业利润大幅度增长将可以保证。

　　根据最新预测，我们将2007年A股公司的平均净利润增速由53%下调为49%，预计2008年一季报A股公司（不含中石油等新股）平均净利润同比增长35%，全年的业绩增速为29％，利润增速放缓的预期非常明显。制造业业绩增速大幅度回落是上市公司业绩增长放缓的主要原因。预计饮料制造、造纸、有色金属、煤炭开采、水泥、白色家电、零售、银行等行业一季报业绩仍有望呈现较高的内生性增长；分析师上调业绩预测幅度较大的行业有农产品加工、景点、化学制品、化学原料、零售、白色家电、饮料制造等，这些行业超预期增长可能来自涨价等高行业景气形势；而下调幅度较大的行业主要有石化、通信设备、纺织服装、网络服务、汽车整车、化学纤维、塑料、石油开采等，多数受成本上升压力和限价政策拖累。 

　　根据历史对比和结构性分析，我们研究发现，在现有增长预期下，A股整体估值可能已经接近底部，但是非金融服务业估值总体可能仍存在高估。具体来看，房地产、银行、公路等服务业的估值已经接近2000年以来的历史最低。银行、保险、公路等服务业的A-H股估值溢价水平相比较低。

　　综合行业景气趋势、分类估值比较、业绩增长、政策事件等因素，我们看好房地产、景点、零售、饮料、公路、银行、造纸、化学制品、乘用车等行业的市场表现；而航空、钢铁、建材、煤炭、农产品加工、有色等行业可能存在阶段性机会，但是估值和行业景气逆转的风险较大。