高位滞胀债市中短期不乐观

　　□ 川财证券 刘藉仁

　　昨日央行发行120亿元三年期票据，较上周减少30亿元，中标利率为4.56％，发行250亿元三个月票据，较上周增加50亿元，中标利率为3.3978％，同时进行100亿元28天正回购，中标利率为3.16％。本周上调存款准备金率，存款类金融机构上缴资金2000亿元左右，因此央行在公开市场操作相应缩量减少资金回笼力度。债市依然处于平稳过渡期，高位成交不足有所滞胀。昨日收盘113.40点，涨0.03％，全天仅成交1.4亿元。从盘面看，中长期券种走势分化，010303券等红盘报收，而010107券、010410券等走势低迷。

　　大地震让全国上下神经紧绷，市场心态也随余震的频发越发的脆弱，而地震带来的影响不仅仅是心理上的，对经济上，也是重重一击，宏观面在中期内也将面临“余震”。

　　中国科学院可持续发展战略首席科学家牛文元根据现有资料初步计算，地震带来的直接经济损失可达1300至1500亿人民币，相当于近10年来中国年均各类自然灾害损失总额的70%至75%。这笔庞大的数字意味着GDP增速将放缓，部分地区经济将在中期内滞后，对投资、价格的拉动也显而易见。专业人士表示，地震将显著影响大宗商品价格，主要包括金属和能源，四川生产中国超过11%的猪肉，是中国谷物产业的心脏地带，受灾后，粮食供求关系将直接受到影响，各方因素都对PPI及CPI形成较大压力。

　　中国能否在危机之后控制通胀将是政府形象的关键指示器，保持基础食品价格稳定被视为社会稳定的关键。市场人士判断，二季度和全年的物价难以走低，全年CPI平均值约为7%，大大超出调控目标值，未来CPI的增速也可能超过8.5％。作为债市风向标的CPI面临较大压力，债市也将难以乐观。

　　但值得注意的是，灾后政府的行政控制对物价的影响。有消息称，油气化价格很有可能会在6月初就放开，这将大大抑制国内市场对成品油的需求，带动能源价格上涨，企业成本增加。在四川地震刚刚发生，国内又面临反通胀的极端恶劣环境下，选择此时放开油气价格管制显然是不合时机的，此举将不可避免地推高国内商品价格。我们认为此时放开的可能性较小，最有可能出现的是加大财政对炼油环节的补贴而非放开价格管制。

　　央行此次实行差别性货币政策，在受灾严重的成都、绵阳、德阳、广元、雅安、阿坝藏族羌族自治州等6市州，地方法人金融机构5月20日暂不提高存款准备金率，并且加大对受灾地区的信贷投入，增加支农再贷款和再贴现，对川内金融机构的再贴现、头寸再贷款等需求，经请示分行后可特事特办，不受限额限制。央行货币政策灵活运用，未来可能贯穿始终，对提高货币政策的执行效力将会起到极大的促进作用。

　　从目前经济趋势看，当务之急是确保市场稳定，减轻“经济余震”，控制物价，稳定市场人心。就债市来说，通胀威胁较大，中短期内不能太乐观。