□ 本报记者 游敏常

　　基于对市场走势的谨慎态度，对于下半年A股投资策略，国内主流券商多认为，应把握主题投资机会，特别是行业和企业整合、受益于通胀以及放松价格管制等带来的机会，坚持价值投资。

　　适度控制仓位 坚持价值投资

　　银河证券提出，尽管目前价值被低估，但由于宏观经济、业绩、资金供应存在较多不确定性，2008年下半年的回报预期不可能寄予过高期望。在机会与风险都不大、机会略多于风险的市场环境下，投资者适宜采取中庸之道，适度控制仓位；而在频繁震荡阶段，宜采取恒定混合策略，保持投资组合中各类资产配置比例相对稳定；在趋势性上涨阶段，则宜采取买入并持有策略。

　　华泰证券认为，在目前市场状况下，更应坚定价值投资，对现有持仓结构进行调整，对于业绩增长预期明确、估值水平低的公司可以考虑增加配置，一味过度防御或是不加仓地死守不可取；自上而下的行业配置难以产生较好的投资效果，而立足业绩增长，自下而上的择股思路相对适用。国信证券则表示，估值风险释放后市场已经出现大批具有长期投资价值的公司，对A股市场过度悲观并不可取，防御的性质也应该是积极的而不是消极的。

　　主题投资受推崇 通胀、整合成关键

　　银河证券认为，市场对宏观经济和上市公司业绩的预期过于悲观，中国经济仍将保持较快发展，出现滞涨的可能性很低。基于此判断，它表示下半年看好灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、服务与金融以及消费与奥运五大主题。

　　银河证券表示，灾后重建需要的投资总额可能超过万亿元，巨额投资将给水泥、钢铁、工程机械、建筑等行业带来长期、较好的投资机会，那些在四川区域市场具有较高市场份额的上市公司会显著受益；而中国经济结构从粗放型向资源约型、环保友好型的可持续发展经济转变，这将给金融行业、新能源和节能环保带来投资机会；传统产业升级将使计算机、互联网、电信、航天、航空、军工等高科技产业成为未来发展的重大方向；2006年我国服务业在GDP中的比重不到40%，距离发达国家60%以上的比重尚有巨大发展空间（见图1）；我国居民收入和财富增长导致消费持续旺盛，消费结构也出现了明显的升级过程，随着奥运的日益临近，在持续负利率环境下，消费需求可能将会显著升温（见图2）。　　

　　图1：服务业在国民经济中所占比重

　　图2：我国消费增速逐年加快

　　申银万国提出，应该从四大主题来把握下半年投资机会。首先是投资和顺差，在这一主题下。申万建议未来三个月规避投资品，包括建材（钢铁和水泥）和机械（工程机械），参与金融类行业反弹；同时投资者还可以选择一般消费（零售、医药），回避可选消费（高端奢侈品、高价白酒和汽车）。其次是放松物价管制，在这一主题下石化和电力行业成为投资首选。申万认为，一旦中国不断提高成品油和资源价格，需求将受到大幅下降，而由于中国需求占全国新增需求的30%，全球需求将因此下滑，供求关系变化，原油价格可能出现趋势性下跌，这样会有效减轻中国石化行业成本压力，对中石油和中石化形成真正利好。

　　其余两个投资主题分别是通胀期以及资产注入。申万认为，中国将维持较长时间（2-3年）较高的通货膨胀（CPI高于4-6%），此间政府将成为最大受益者，因此跟随政府财政支出项目，将是通胀下最大的投资主题，其中包括了医药、区域性的灾后重建、一些重点项目（比如铁路和大飞机）。

　　中信证券分别从基本面和市场角度提出四类投资主题。从通胀出发，它建议继续关注煤炭、钢铁等通胀环境下产品价格能够上涨的行业；二是从产业整合和产业政策主题出发，关注通讯设备、医药、造纸和电力设备（新能源）等供需关系改善的行业，上述行业未来的业绩增长依然有进一步改善可能。

　　从市场面角度，中信证券提出关注另外两类主题：一是可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，政策因素可以促发交易性机会；二是关注前期被主流机构低配的银行、地产的行业龙头公司，轮动投资也会带来波段性的机会。

　　医药消费有共识 金融地产存分歧

　　行业配置上，券商一致推荐必须消费品和医药，但是对金融和地产板块则存在较大分歧。中金公司认为，在基本情形下，应该超配电信服务、食品饮料必需品、医药、超市，石油石化、电力和煤炭应该采取标配策略。中金强调，在通胀居高不下以及经济增速放缓的宏观环境下，必需消费品具有较好的防御性，增速会保持平稳。6月下旬能源价格提价显示政府理顺能源价格的决心，能源价格市场化趋势将会改善能源行业的投资价值，而随着石油和电力行业的盈利能力逐步获得改善，长期投资价值显现，但短期投资价值仍取决于政府调价的进程，而煤炭价格因受到政府临时价格干预措施，煤炭行业短期走势将比较负面。

　　对银行和房地产行业的配置，中金公司持谨慎态度，认为政府对能源调价将对短期通胀产生较大压力，短期通胀预期将上升，预计未来紧缩性货币政策将持续，信贷规模控制和偏紧的利率政策，存款准备金率还有可能继续上调至20%的高位，加息（有可能是非对称性加息）的可能性上升，将继续对金融、房地产行业影响负面。根据中金的预测，下半年房地产投资将放缓到20%，因为1-5月份房地产开发投资同比增长仍高达31.9%，如果销售情况比预期更差，房地产投资下行的风险更令人担忧。但中金也提到，在乐观情况下，一旦通胀压力缓解宏观经济的稳定增长和货币政策紧缩预期的减少会对金融、地产等权重板块产生正面推动，倘此情况发生，建议超配金融、地产、投资品（钢铁、水泥、工程机械等）板块。　

　　国信证券看好供给紧张的可耗竭性能源石油和煤炭，其次是成本转嫁能力强的行业，投资主题着重于铁路和轨道交通与创新（新能源、煤化工、生物医药、先进制造业、创投概念）。结合股市政策中融资融券和股指期货推出概率加大，估值合理并已经实现国际接轨的权重蓝筹板块和公司将迎来机会。基于此思路，国信建议超配石油、煤炭、钢铁、水泥、基础化工、造纸、电力设备、生物医药、新能源材料行业，低配航空、纺织服装、电子、有色与贵金属、汽车及配件、电力。

　　中信证券则表示，未来行业景气上行的行业主要有电力、钢铁、通信设备、医药、造纸、煤炭、零售、电力设备等行业，保险、房地产、航空、银行则面临景气下行的风险。对银行和地产板块中信证券维持“强于大市”的评级，认为银行股目前的估值水平基本上匹配了下滑的增速预期，虽然宏观出现压力，但今天的银行具有较强的生存能力和更高的经营效率，投资者可重点关注兼具强抗压能力和内生增长动力的公司，如招商银行、华夏银行、浦发银行、工商银行、北京银行等。对于房地产板块，中信证券认为，该行业格局正发生嬗变，在此过程中，房价窄幅波动，成交量复苏需要一个过程，企业不同商业模式都面临资金的考验，此时可重点选择三类个股，一是加速周转和未来行业的整合者，以万科、保利地产为代表；二是重估资产锁定安全边际，现有项目销售良好者，如万业企业、冠城大通；第三类是开辟细分市场，高专业水平类，如荣盛发展。

　　图4：银行系统资金充沛情况

　　申银万国则坚定看好银行股。它认为目前市场低估了金融行业的资金充沛程度和信贷能力，过去一年尽管存款准备金率上升了10%，但银行在中央银行的超储率只下降了1.6%，而整个银行体系的存款减去贷款和准备金的余额，在上升，而不是下降。申万判断，尽管央行在行政性控制信贷数量，限制银行信贷能力，但超出预期的充沛资金会给予银行信贷充分能力，银行实际盈利状况要好于目前较坏的预期。