编者的话：受全球经济下滑影响，10月6日，纽约商品期货交易所11月交付的原油期货盘中价格最低达到87.58美元/桶。与7月11日上触147.27美元的历史高点相比，跌幅达40%。
油价下跌利于石化双雄，而这两只股票是A股市场的权重股，从而使得此类个股的股价或出现一定程度的强势，这无疑有利于A股市场的企稳。与此同时，航空运输股等个股也有望借助于油价回落而成为市场热点。
化工行业具有较强的上下游产业联动性特点，而原油作为基础能源和化工原料，其价格对制造业特别是直接的化工下游行业有重要的影响。
油价下降 产业利润向下游转移
高油价影响了下游需求，泡沫开始破灭。之前，居高不下的油价已经严重打击了全球石油需求。IEA在2008年6月的报告中指出，由于油价不断创新高，加上美国和其他国家经济增速放缓，估计2008年世界石油需求量的增幅将低于预期。该机构已将它在2007年7月预测的今年220万桶的日需求量增量减少了一半以上，而且还可能进一步降低预测值。
由于如此高的油价难以受到基本面等各方面因素的支撑，油价终于开始下降。随着油价泡沫的破灭，目前油价已经从高位迅速回落了32％。我们预计未来油价将保持的价格区间可能是80 美元/桶～120 美元/桶。
油价下降趋势下，产业利润将向下游转移根据中国石油和化学工业协会的数据，今年1~5月，石油和化工行业实现主营业务收入2,5351亿元，同比增长30.4%。分行业来看，原油和天然气开采业主营业务收入增长39.9%，达到4187.0亿元；精炼石油产品制造业为7285.0亿元，同比增长24.4%；化学工业实现主营业务收入13473.7亿元，同比增长30.6%。
尽管全行业主营业务收入同比增长仍然较快，但基本是由高油价下的高成本推动的，而非产品需求增长拉动，其直接结果就是行业利润增速大大低于主营业务收入。一个可供对比的数据是，今年1~5月份，全国规模以上工业企业实现利润10,944亿元，同比增长20.9%。而同期石油和化工行业实现利润为2,266.7亿元，同比下降0.04%。通过传导，高油价已经对下游的需求造成了一定的抑制，而且导致了下游行业毛利率的下滑，影响了整个化学工业的发展，有些行业甚至受到了很大的冲击。
随着油价的下跌，我们预计原油采掘的下游行业将开始逐步恢复其毛利率，产业利润将从上游向下游转移。
板块影响
油价回落推生新热点
油价在触高147美元/桶之后，在震荡中持续大幅下跌，近期更是跌到90美元/桶以下，故业内人士称之为断崖式下跌，这无疑强化了市场参与各方对油价未来一段趋势的不乐观预测。那么，这对A股市场将带来什么样的影响呢？
油价下跌利于石化双雄
对于油价的下跌，笔者认为这对于中国石化、中国石油来说，有着较大的积极作用。对此，或有投资者持不同的意见，尤其是中国石油，公司主要业务来源于原油勘探与开采，而油价的下跌无疑会影响这一块业务的利润来源。不过，投资者可能忽略了“暴利税”，因为石油暴利税是油价越高，石油勘探企业上交税率就越高，油价高企给企业带来的利润部分通过税收的方式转移出去，所以，油价持续高企对石油勘探业务并不是一定产生着积极的利好效应。
因此，随着油价的下移，尤其是位于90美元/桶左右位置时，对于石油勘探业务企业来说，是最佳的油价位置，也就意味着是这些企业盈利能力最佳的位置。更何况，随着油价下移，中国石化、中国石油的炼油业务将减少亏损，甚至会出现盈利复苏的态势，以中国石化为例，在2008年上半年，中国石化共计收到政府各项补贴334亿，但炼油加销售毛利为-571亿，较去年同期下降799亿（国内会计准则比较口径），政府补贴远不及公司成品油销售业务的亏损，而且据行业分析师推测，中国石化炼油对应盈亏平衡油价在88美元/桶左右（考虑补贴），6月20日汽、柴、煤价格分别上调1000元/吨和1500元/吨将使2008年下半年炼油板块的盈亏平衡再提高10美元/桶左右。
如此的数据不难看出，随着油价的回落，对于中国石化的炼油业务来说将带来积极的扭亏增效的效应。而且如果油价在未来随着全球经济放缓以及美元的逞强而继续下滑至90美元/桶以下，那么，中国石化的盈利能力将大大幅提升，从而夯实公司的价值支撑基础，有利于股价的企稳。
油价回落或推动新热点产生？
正由于此，业内人士对油价回落所带来的积极效应予以了充分重视，各路资金也随之挖掘相应的投资机会，不仅仅是前文提及的中国石化、中国石油，而且还包括前期备受油价高企煎熬的汽车、航空运输等行业。随着油价的回落，汽车的销售量或将回升，从而带来相应的投资机会。而航空运输股也由于油价回落，降低生产成本，从而使得盈利能力得以复苏，这可能也是昨日中国国航、南方航空等航空运输股逞强的原因。
但笔者认为，油价回落对于这些个股的业绩复苏作用仍然需要予以谨慎，比如说汽车股，虽然油价回落或将刺激消费者购买汽车。但从近期美国公布的数据来看，受到次贷危机的冲击，汽车销售量持续回落。而我国也是如此，目前公布的数据显示出汽车销售增速的回落幅度已创下2004年以来的新低，由此可见，经济前景的担忧已使得汽车销售量下滑，既如此，又哪来的业绩增长动能呢？
而对于航空运输股来说，油价的回落固然可以降低成本，但如果经济增速持续回落，将使得商务乘客增速下降，旅游乘客增速也有所下滑，这会导致客座率的不振。与此同时，今年以来的自然灾害事件频发也使得客座率难以提振，所以，油价回落对航空运输股的业绩影响只是一个变量，能否最终成为业绩增长的推动器，还得看客座率的提升。
油价回落利多A股市场
当然，由于中国石化、中国石油为代表的石化双雄是A股市场的权重股、人气股，由于油价回落将提升其估值重心，从而使得此类个股的股价或出现一定程度的强势，这无疑有利于A股市场的企稳。与此同时，航空运输股等个股也有望借助于油价回落形成短线题材热点，活跃市场人气，也有利于A股市场的企稳。
更为重要的是，油价回落还将从这么两个方面积极影响着A股市场，一是有利于形成相对乐观的经济政策预期。因为石油价格的回落有利于抑制全球通胀水平，从而减轻输入型通胀对我国CPI的上涨压力，而国内通胀压力的减轻将使放松紧缩调控力度成为可能。二是石油等资源品价格的回落也将减轻下游行业的成本压力，提升其盈利空间，有利于减缓国内经济增速的下滑速度。
这也得到了相关信息的佐证。例如石油价格回落使日本经济增速由1974年的-1.23%恢复到1975年的3.09%，而CPI增速则由1974年的20.65%大幅回落到7.29%，经济运行情况的好转使日经指数在1975年上涨了14.18%。
而且，从长期来看，国际石油价格的回落为国内推进资源价格改革提供了相对宽松的外部环境，而资源品定价机制的完善不仅有利于我国节能减排目标的实现，同时也有利于推进国内的产业升级和经济转型。在此过程中，中国制造的附加值将得以提升，其国际竞争力也将得到加强，而这些都会促使国内企业盈利能力的增强，由此国民经济健康稳定增长将得以延续，这就为股市提供了最为有力的支持。
(金百灵投资)
农药在现代农业生产中发挥着重要作用。若不使用农药，农作物第一年会比使用农药时减产40%，第二年会减产60%以上，甚至绝产。随着近两年全球粮食价格不断上涨，农药行业景气度也不断上升。2008 年前5 个月，农药产量仍然保持了20%左右的增速，销售收入增速更是上升到50%，行业高景气度进一步延续。
而且农药基本上都是由原油的衍生物生产而来，油价的下跌将有助于农药行业降低成本，从而更好的服务于“三农”。
出于节约成本的考虑，国际农药巨头正不断向我国转移产能。与此同时，国内产业门槛日益提高，环保政策日趋严厉。这意味着我国农药产业规模不断扩大的同时，龙头企业将在行业整合过程中获得更多发展机会。
我们长期看好农药行业的发展前景，其必将持续受益于高粮价和低油价。建议投资者积极关注扬农化工（600486）、利尔化学（002258）和诺普信（002215）。
聚氨酯行业主要包括了MDI和组合聚醚两个子行业，其产业链上下游情况如下图所示。
由于我国MDI拥有巨大的市场容量和较快增长的市场需求，带来了全球MDI厂商在我国的新一轮投资热潮。MDI产能在未来几年的释放已经不可避免，但需求也将保持一定的增长，目前MDI的供应与需求已逐渐走向平衡，MDI的价格也开始逐步走弱，与油价的相关性较小。但考虑到油价下跌带动了原材料苯胺价格的下跌，其毛利率将有所回升。
2008年以来，由于油价迅速上涨，环氧丙烷等原材料的价格大幅上涨，组合聚醚的生产成本大幅增加，而组合聚醚的销售价格受市场因素影响上涨幅度较小，从而使毛利率下降较快。随着油价的下跌，环氧丙烷的价格也开始迅速回落，而组合聚醚的价格波动较小，相关产品的毛利率也迅速回升。
行业内具有规模、技术优势的MDI龙头烟台万华（600309）未来仍将保持增长，但MDI价格的下滑带来的影响可能远大于原料苯胺价格下降带来的影响。而作为硬泡组合聚醚的领军企业红宝丽（002165）对油价波动的敏感性更高，其毛利率在油价下降趋势下将迅速恢复。(平安证券)
聚氨酯行业 毛利率将有所回升
农药行业 龙头行业从整合中获益
轮胎行业 原料价格回归理性
轮胎的主要成本来自原材料天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶既是轮胎工业的重要原材料，又是农产品，因此具有双重属性。合成橡胶对天然橡胶有一定的替代性，但由于合成橡胶的原材料是石化产品，因此原油价格大幅上涨也使其成本大幅上升，从而间接推高了天然橡胶价格。
随着油价的下跌，天胶的价格也开始深度回调，我们预计天胶价格经历了多年的牛市之后将进入一个比较理性的阶段。
轮胎主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等，原材料占成本的80％左右。我们分析了各公司拳头产品全钢子午胎的成本构成情况，天胶在原材料中的占比最大，天胶的供应情况及价格波动将对轮胎公司的生产经营产生重大影响。
根据各上市公司的天胶使用量情况，我们做了天胶价格上涨的敏感性分析，如下所示。
考虑到天胶价格对轮胎公司的利润影响弹性很大，我们认为天胶价格将脱离高位运行态势，相关公司的利润率将得到提高，利润大幅增长可期，我们建议关注：风神股份（600469）、青岛双星（000599）。
农药行业产业链
聚氨酯产业链
油价下跌 子行业 备注
正面影响 炼油、PPO、PC、POM、改性塑料、MDI、工程塑料、有机硅、组合聚醚、涤纶工业丝`
负面影响 原油采掘、油田服务
无影响 有机氟、三酸两碱、磷化工 可能会有间接影响
项目 O8E 减少50美元/吨 减少100美元/吨 减少150美元/吨 减少200美元/吨
公司名称 天胶用量 成本减少 EPS增加 成本减少 EPS增加 成本减少 EPS增加 成本减少 EPS增加
（万吨） （万元） （元） （万元） （元） （万元） （元） （万元） （元）
青岛双星 10 3350 0.05 6700 0.10 10050 0.14 13400 0.19
风神股份 125 4188 0.12 8375 0.25 12563 0.37 16750 0.49
黔3轮胎 6 2010 0.06 4020 0.12 6030 0.18 8040 0.24
化工行业产品受油价影响情况
天胶价格下跌对相关上市公司成本影响的敏感性分析
